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　　期货日报

　　凭据郑州商品来去所最新发布的公告本色，白糖2507合约所干系的系列期权合约，定于2月28日的夜盘时段认真伸开来去。这次白糖系列期权合约的上市，体现了郑商所积极反应市集呼声，亦然其在金融繁衍品范畴执续探索翻新的又一有劲举措。相较于成例的期权合约，系列期权在想象上更具纯真性，或者更精确地对接市集对短期风险责罚的需求，提供了更为匹配现货节拍、低资本的风险责罚器具。

　　什么是系列期权

　　系列期权（Serial Options）或短期期权，是在现存成例期权合约基础上增挂的新合约，与成例期权齐基于兼并标的期货合约。系列期权在合约来去代码中注明系列期权标志MS，如以SR2507为标的的成例期权合约代码为SR2507C6000，而系列期权的合约代码为SR2507MSC6000，与成例期权“插空”共存。

　　系列期权行为成例期权的补充，上市期间更晚，到期日更早，存续期间短，阴事了成例到期月份以外的月份。在境外市集，系列期权还是多量出当今合约月份莫得收场12个月份全阴事的农家具期权品种上。

表为白糖成例期权与系列期权对比

　　系列期权行为金融繁衍器具的稀疏类别，具有以下特色：最初，它的合约期间想象得较紧凑，一般期限齐相比短（白糖系列期权为2.5个月），这使得投资者或者在较短的来去窗口内收场策略闭环并赢得投资收益。其次，从价钱上来说，该类期权具有显赫的资本上风，权益金比成例期权要低，主要源于其期间价值随到期日左近呈指数型衰减的秉性。再次，系列期权的Theta更高，期间价值衰延缓率显赫高于成例期权，该秉性使得不管是买方如故卖方，在相同的期间里，齐能得到更高的收益弹性。终末，其隐含波动率曲面呈现笔陡化特征，这为投资策略创造了更大空间，同期让系列期权成为搪塞短期市集变化的高效风险责罚器具。

　　白糖保执近强远弱形态

　　1．遥远处于下行周期

　　受培育属性影响，甘蔗呈三年增产三年减产的律例，即六年一个周期，白糖期货价钱也呈现出相应周期性波动，如下图所示。

图为郑糖活跃合约收盘价走势

　　白糖期货自2006年上市以来资格了多个竣工周期。

　　第一个周期为上市—2011年2月，执续期间为5年，但受上市期间窗口影响，此轮白糖周期并未竣工体现出来。其中价钱底部为2008年10月的2868元/吨，顶部为2011年2月的7548元/吨，价钱波动幅度为4680元/吨。

　　第二个周期为2011年2月—2016年12月，执续期间为5年10个月，较为相宜白糖6年周期的律例，其中底部为2014年9月的4253元/吨，顶部为2016年12月的7270元/吨，价钱波动幅度为3017元/吨。

　　第三个周期为2016年12月—2023年5月，执续期间为6年5个月，其中2020年2月白糖行情在开启上行趋势的经过中，受新冠疫情对大家钞票价钱的影响，开启跳水模式，改变行情主义两个月，执续至昔日4月底，打乱原有的周期节拍，因而这次周期较正常律例长。其中，底部为2019年1月的4713元/吨，顶部为2023年5月的7166元/吨，价钱波动幅度为2453元/吨。

　　第四个周期为2023年5月于今，目下执续期间为9个月。

　　凭据上文的分析，目下大家糖市步入增产周期，遥远而言，白糖价钱无疑是较为悲不雅的，何况岂论是大家抑或国内信息，齐体现出较宽松的供给形态。

　　从大家来看，印度方面，1月20日印度政府认真批准2024/2025榨季100万吨的食糖出口配额，天然糖厂能否顺利出口仍旧取决于海外原糖价钱，当价钱高于18.5好意思分/磅的时候，印度糖厂会出现较好出口利润，更倾向于出口。泰国方面，受培育面积加多影响，松手2月15日，2024/2025榨季泰国甘蔗含糖分12.37%，较前年同期的12.07%加多0.3个百分点；产糖率为10.57%，较前年同期的10.22%加多0.35个百分点；产糖量为 718.23 万吨，较前年同期的659.3万吨加多58.93万吨，增幅8.94%。跟着泰国木薯价钱大幅下滑37%，农民更偏向于培育甘蔗，这一变化有望使泰国2025/2026榨季的食糖产量达到七年以来的最高水平。

　　国内方面，松手2025年1月底，本制糖期世界共出产食糖749.28万吨，同比加多162.52万吨，增幅27.7%。其中，广西方面，松手1月31日，累计入榨甘蔗3652.7万吨，同比加多546.63万吨；产搀和糖481.70万吨，同比加多107.91万吨；搀和产糖率13.19%，同比提高1.15个百分点。

　　2．短期盘面坚挺上行

　　短期来看，国内盘面坚挺，呈现近强形态。一方面，巴西低库存给以价钱撑执，ICE无法交货的卖方离场，导致原糖价钱上抬，内盘奴婢上行。另一方面，印度近期正在炒作产量不足预期，凭据印度世界团结糖厂纠合会（NFCSF）发布的数据，松手2025年2月15日，2024/2025榨末世界已有77家糖厂收榨，还剩454家糖厂正在进行食糖出产责任，较前年同期的505家减少51家；产糖1976.5万吨，较前年同期的2247.5万吨减少271万吨，降幅12.06%。

　　此外，为强化食物安全责罚，国内于2024年12月发布《对于暂停糖类企业部分家具输华的函》，决定暂时罢手入口HS编码为1702901100及1702901200的糖浆过甚搀和物。自12月10日起，对此类已启运家具的入口报告实施暂停行动，并在《2025年关税退换决议》中，将2106项下的糖浆与预混粉的最惠国税率由12%上调至20%。2024年，针对糖浆及预混粉的监管战术密集出台，且入口暂停行动仍在实施中。2024年我国入口糖浆为162.94万吨，其中超过95%来自泰国，为155.49万吨，折糖量达109万吨。若暂停入口执续未缓解，国内全年供应量或减少一百多万吨，受此影响，春节后国内白糖销量也有所加多。

　　3．近强远弱形态的风险管控需求

　　白糖遥远有周期下行的压力，短期受表里形态变动的影响上行。在这种布景下，制糖集团诚然近期销量较为可不雅，但计议到目下的库存还需销售5~7个月，惦记改日白糖库存有贬值风险，要紧需要繁衍器具进行风险责罚。

　　目下来看，由于基差商业内卷严重，集团报价也紧盯基差，基差商业的利润窗口小而少。此期间权对现货商业的援救大有助益。白糖期权于2017年4月运转挂牌来去，于今接近8年，这7年多来白糖期权市集运行沉稳，有用泄漏其价钱发现、风险责罚的功能，白糖产业链应用白糖期权器具进行风险责罚的企业越来越多。

　　但在应用经过中，也发现部分问题，如白糖期权合约到期月份不迷惑、权益金贵等。在此布景下，郑商所呼应产业需求，推出白糖系列期权，不错更好地匹配实体企业的商业节拍和降本增效需求。

　　系列期权不错降费增收

　　1．保费更低廉了

　　作念保护性策略的涉糖企业，齐是但愿以最小的资本编削尽可能多的风险。凭据上文的分析，收榨后制糖集团虽看好近期行情，积极销售，但对中遥远的糖价仍有惦记，惦记部分库存中遥远有跌价风险。此时制糖集团可通过大型商业公司进行基差点价+期权的商业模式，买入SR2507P5800。但期间价值导致目下SR2507P5800的期权费太高，制糖集团为了匹配我方的销售窗口需要付出更多的资本，资本崇高导致期现恶果甚微。而比及2月28日，白糖系列期权推出，受期间价值影响，其期权费或较成例期权更低，精深来说，即是“保底价”的保费更低廉了，届时可心情SR2507MSP5800的买入契机。

　　2．增厚收益的年化率更高

　　松手2月21日，SR2507C6100的隐含波动率处于中等水平，后续若上行至11%，卖出SR2507MSC6100或更具效益性，年化收益率或更高。天然，也需凭据挂牌后系列期权确当下期权费而作念出判断的相应退换。

　　产业利用系列期权的真谛真谛

　　白糖产业链应用系列期权具有要紧真谛真谛。最初，涉糖企业通过这类器具能有用戒指价钱波动风险，相等是含权商业不错将基差商业的基差风险进一步压扁。其次，对于中游商业商而言，白糖系列期权期限短，与其快速盘活的筹办盘算推算相匹配，既能提高资金使用遵循，又能检朴来去资本。再者，对于上游制糖企业而言，通过将系列期权与成例期权结合，更顺应构建阴事全年的套期保值体系，确保销售方法的褂讪运作。同期，由于系列期权订价更具上风，涉糖企业能以更低资本实施套期保值策略，收场降本增效的盘算推算。终末，对于悉数白糖产业链而言，系列期权行为成例期权的补充，与成例期权酿成更多的组合，有助于减少订价差错，擢升订价遵循，丰富白糖产业的风险责罚器具。

　　追思

　　白糖系列期权的推出进一步丰富了制糖集团的风险责罚器具，减少其套保资本，简单构建全年套保体系。但制糖集团在应用系列期权时，若遴荐保护性策略，因其波动率容易暴增，需判断出合适的入场期间窗口。若罗致抵补性策略，白糖系列期权的年化收益率将提高，但提议不作念资格节沐日的系列期权的卖方。（作家期货投资筹商从业文凭编号Z0010555）

　　本文本色仅供参考，据此入市风险自担

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